股票融资平台有哪些 石头科技赴港上市：销售费用率创新高，净利润持续承压引争议
发布日期：2025-07-04 22:47 点击次数：193
在A股有着“扫地机器人第一股”之称的石头科技(688169.SH)近期也把目光瞄准了去香港上市，联席保荐人为摩根大通和中信证券。
招股书及天眼查显示，石头科技成立于2014年7月，公司主要从事智能扫地机器人系列和其他智能家居清洁产品(包括洗地机和洗烘一体机)。根据灼识咨询的数据，2024年，石头科技是全球GMV和销量第一的智能扫地机器人品牌。
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赴港上市发展国际业务
截至2024年12月31日，公司产品已在12个石头科技官方商城及全球主要电商平台上的78家自营店发售。于2022年至2024年期间，分布全球各地的分销商总数亦已接近翻倍。
截至2024年末，产品已涵盖超过170个国家和地区的2000多万户家庭。智能扫地机器人全球销量从2022年约224.6万台增至2024年的约344.9万台，复合增长率为24.9%。
招股书还介绍，根据灼识咨询的数据，全球智能家居清洁产品的市场规模由2020年的60亿美元增长至2024年的151亿美元，复合增长率为25.8%，预计到2029年将增长至414亿美元，2024年至2029年的复合增长率为22.4%。
对于赴港上市，石头科技表示，为满足公司业务发展的需要，进一步提升公司的全球品牌知名度及竞争力，巩固行业地位，同时更好地利用国际资本市场优势，优化资本结构和股东组成，拓展多元化融资渠道，提升公司治理水平和核心竞争力。
据悉，此次H股上市募集资金在扣除发行费用后，主要用于国际化业务拓展、产品研发拓展及产品组合扩充、运营资金补充及公司一般业务用途等。
中国银河证券在日前的研报中指出：1，预计公司筹划H股上市并非融资需求，而是为更好地发展国际业务。中国扫地机龙头在全球技术领先，在发展过程中实现了海外市场和中国市场同步发展。相比而言，传统的消费行业公司一般先在中国市场发展壮大，然后拓展海外市场。
2，当前H股资本市场对消费股的关注度更高。相比而言，最近几年A股市场对消费公司关注度低。2024年以来新消费龙头股价表现活跃，主要的新消费龙头在H股上市，H股已形成新消费板块。此外，2024年下半年美的集团H股成功上市具有很好的示范效应。
3，海外市场上市有助于海外投资者了解公司，方便未来的海外资本运作，能够对海外公司高管进行股权激励。历史上，在欧洲上市流动性偏弱，而在美国上市面临监管风险，因此在H股上市更为合适。
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销售费用率创新高，净利润持续承压
纵然销量和市场空间都不错，但石头科技的增收不增利现状依然令人担忧。
今年一季度，石头科技实现营收34.28亿，同比增长86.22%；归母净利润2.675亿，同比下滑32.92%；扣非净利润2.418亿，同比下滑29.28%；毛利率45.48%，同比下滑9.46个百分点。
诚如外界所观察到的，石头科技净利润下滑已经延续了三个季度。
2024年第三季度、第四季度，公司归母净利润分别同比下滑43.40%、26.99%，扣非净利润分别同比下滑45.25%、24.11%。
2024年全年，石头科技实现营收119.4亿，同比增长38.03%；归母净利润19.77亿，同比下滑3.64%；扣非净利润16.20亿，同比下滑11.26%；毛利率50.14%，同比下滑3.79个百分点。
国信证券指出，2024年下半年开始公司采取更为积极的市场投放和定价策略，推动国内外收入的强劲增长，但同时也影响短期利润率的表现。
从成本支出角度，今年一季度，公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为27.76%、2.63%、7.77%、-2.15%，同比分别增加7、-0.14、-2.8、-1.4个百分点。天风证券指出，公司销售费用率同比大幅提升，主要由于公司进一步加强海内外市场拓展，提升技术研发能力，相关销售费用、研发费用投入增加；同时，为提升在市场导入期的新品类的市场占有率，销售费用有所提升。
从近些年来看，石头科技的销售费用率也持续高涨。2019年-2024年，公司销售费用率分别为8.41%、12.35%、16.08%、19.89%、19.79%和24.84%，2024年创历史新高。
中国银河证券表示，公司继续规模领先的策略：1，去年三季度以来公司坚定地执行规模领先策略，牺牲了一些超额利润率，但是扫地机、洗地机市场份额快速提升。同时也导致单季度利润同比下降，引起投资者的疑虑。
2，“我们认为清洁电器是一个全球化的大单品赛道，且处于渗透率提升期。当前追求“小而美”和超额利润的战略，长期没有市场份额领先的情况下最终也很难守住‘小而美’和超额利润。整合市场，在中国、美国、欧洲等单一市场都成为当地份额领先的第一名，且和第二名份额拉开差距，方能获得规模优势。”
3，2024年，公司扫地机全球销量第一，但优势不明显，2025年需要继续扩大优势。2025年，公司在中国洗地机市场发力，市场份额逐月快速上升，4月单月线上零售额份额已上升至第二。预计当前洗地机的竞争策略以扩大份额为主，不追求盈利，未来还会拓展到全球市场。
中国银河证券坦言与市场的不同观点：1，中国扫地机/洗地机市场需求显著受益国家补贴政策。市场担忧2025年下半年国家补贴政策的延续性，如无法延续或导致零售市场需求波动。2，美国高关税政策下，公司供应链国际化进程加速。当前公司已将越来越多在美国销售的型号的供应链转移至东南亚。切换过程中，市场担心短期对美国业务利润的影响。3，H股上市将导致EPS摊薄。4，预期市场以上的担忧针对2025年的短期利润；随着公司产业优势持续扩大，公司2026年利润有望重回高增长。
中国银河证券给出的投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为16.04/21.56/28.19亿元，EPS分别为8.68/11.67/15.26元每股。预计利润率的下降导致公司在2025年面临利润下降的压力，尤其是上半年。预计2026年利润率将趋于稳定，预计公司将在2026年重新进入收入和利润的快速增长期，维持对公司的“推荐”评级。
